造纸行业：复苏有待时日苦苣菜

造纸下游需求疲软，纸品价格环比下行。从产量看，08年1-11月全国共生产机制纸及纸板7690万吨，同比增长10.6%，增速较5月高峰时下滑5个百分点，其中11月份单月造纸产量687万吨，同比下降3%；而外需不振也影响到出口形势，1-11月累计出口384万吨，同比下降10.7%。从价格看，12月份国内纸品价格环比11月份大多出现一定程度的下跌。09年最大热点来自文化类纸种200元价格上调。但根据我们收集到的信息，实际成交价格并没有发生变动，行业供大于求削弱了纸企议价能力。

行业目前继续亏损，增收不增利。12月份浆价继续向下缓行，按照当前成本价格生产，企业应有盈利，但在原料库存和远洋运输因素影响下，纸厂实际使用的仍是11月底木浆，而且需求下滑继续影响八蕊花属企业销售，大多数厂商反映1月份的销售情况较12月隐棒花属份有下滑，部分大型包装类生产商提前停产放假，因此企业无法受益于低成本浆。历史数据表明行业1～11月份行业毛利率回落到12%，11月份收入和利润增速分别为20%和17%，增收不增利。

木浆价格底部运行，废纸因供应缩减而小幅上涨。原料价格走势将影响到纸产品的未来盈利，蛇根木当前国内针叶浆、阔叶浆和化机浆报价分别是4200、3900和3600元/吨，走势出现一定分化，针叶浆已经逐渐趋稳，而阔叶浆继续下滑。国际浆出口国汇率贬值和国际浆库存创下47天新高有助于国内纸企的进口成本走低，阔叶浆依然有小幅下跌的空间。美废8#、11#报价最新在114、108美元/吨，较前期有小幅上升，幅度在7～10%左右。其上涨的原因来自到港废纸的数量急速萎缩，而纸厂有生产补充库存的需求。

估值处于低位，造纸股价跟随大势走高，但整体落后市场。按照Wind的统计来看，造纸市净率按三季斑叶兰属度计算为1.02倍，上市大型企业0.95倍，估值处于历史低位，但由于存货减值和1季度继续亏损原因，造纸企业表现略微落后大市。

我们继续推荐上下游商业关系处于优势的晨鸣纸业、华泰股份，玖龙纸业，以及产品需求较为稳定的恒丰纸业和博汇纸业。同时也提醒投资者注意低PB估值的造纸板块反弹的交易机会。